揭秘：极端低点已产生 A股有望否极泰来

受美国政府7日宣布接管两大房贷融资机构房地美和房利美消息影响，周一欧美股市大幅上涨，但上证指数周一跳空高开，股指在卖盘的抛压下继续震荡走低，所有的板块都处于下跌中，唯有银行类板块走势相对抗跌，收盘2143点，成交再见地量。有观点认为，重大的转机往往出现在市场极弱之际，特别是在量、价、时等方面都已基本达到极限时，就是说，目前大盘已处于底部区域的低位，而极端低点则极可能即将或已经产生。

　===极端低点或已产生 A股有望否极泰来===

　　继连续六周收阴后，两市昨日虽受诸多利好因素影响小幅高开，可大盘却无功而返并再创调整新低，普跌的不良局面也没有改观，而成交额则再次缩减，弱势格局由此显得更加清晰。但重大的转机往往出现在市场极弱之际，特别是在量、价、时等方面都已基本达到极限时，就是说，目前大盘已处于底部区域的低位，而极端低点则极可能即将或已经产生。

　　地量频现昭示底部

　　“量在价先”的股谚近期屡次得到验证，这也使得此前多次筑底都以失败告终，原因之一就是当时的量能均未满足中期底部的要求。但8月底、9月初的两周，市场在不断改写20个月来单日地量的同时，（周）日均成交额也频创新低，这还是在缩减到历史天量的1/8即475亿元以内后发生的。而尤为值得注意的：一是上周的日均成交进一步缩减至约425亿元，一方面预示大盘再创新低仍难以避免，一方面也表明杀跌能量已经日渐枯竭，并预示一个真实的中期底部很可能已近在眼前，因为底部往往随着卖盘的不断减少而不是买盘的逐渐增加而产生；二是上周的缩量幅度不足10％，这也就明显不同于此前5周变幅超过20％，换言之，缩量幅度的减弱客观上表明多空双方的表现已趋于平稳，这自然是有利于构筑底部的一种积极变化；三是近两日量价出现持续背离迹象，即股指虽连创新低，但成交量却拒绝继续大幅萎缩，而一旦先于股指上破压力即达到500亿元/日以上，市场随后完成底部构筑的可能也会明显加大。

　　极端低点或已出现

　　两市虽在连跌6周后继续下行，短期走势人难以令人乐观，但目前处于底部区域也就是不争的事实。以上证综指为例，尽管由此前的岛型反转来看，极端低点有可能出现在2000点大关上下，但从去年见顶后的波浪走势判断，昨日下探低点无疑已经达到大型调整的极限水平，即近期的最大跌幅已相当于第1波百分比调幅的3.236倍，这还是由第1波的低点算起的，且本周是7月底以来持续下调的第7周。就是说，近期下调的时间已与第1波的等长，市场随时都可能发生重大的转变。此外，昨日两市大盘在尾市最后40多分钟出现较清晰的头肩底特征，量能放大也增加了该形态的可靠性，只要周二小幅上扬，这一看涨形态就会完成，再创新低因此也就完全有可能得以避免。

　　需要指出的是，尽管目前处于底部构筑的尾声，或是否再创新低已无关大局，但仅就技术走势而言，现在断言底部已经完成却为时尚早。只有当两市大盘收复5周均线之后，中期底部才能够得到确认。或者说，两市本周若收于2364点和7900点之上，底部将会更加清晰和确定无疑。

　　两种迹象增加转机

　　盘面上看，近日市场依然十分疲惫不堪，但两种迹象却大大增加了近日即将出现转机的希望：一是面对近期不断出台的利好，投资者总体表现得相当麻木，这与市场在冲顶时不理会偏空因素也是非常相似的，可随后不久却往往会发生戏剧性的重大转折；二是蓝筹这一庞大群体再次整体走弱，尽管金融、钢铁等较为抗跌，三只保险股联袂逆势上扬，但板块指数却无一飘红，而地产、有色金属、煤炭石油和通信等的跌幅则超过4％，且“石化双雄”特别是中国石化(600028,股吧)还大幅回落，这对大盘和人气必定会产生相当大的冲击，客观上也加快了股指下调的速度，同时也预示市场已经出现加速下探走势。也就是说，大盘运行速率的改变很可能也是转机近在眼前的一个重要征兆。

＝＝＝周边股市大涨 A股独自神伤＝＝＝

　　对利好麻木，对利空敏感，成为A股市场近期走势的明显写照。

　　9月7日，美国政府紧急宣布接管“两房”（房利美和房地美），令全球金融市场暂时舒了口气。美国政府意欲用3000亿美元解 “两房”之困，提振了市场信心。

　　这一消息对全球金融市场造成了利好刺激。截至昨天下午收盘，亚太地区股市上涨明显——韩国股市跳升5.15%，而日本股市大涨3.4%。此外，昨天澳大利亚股市尾盘上涨3.2%，新加坡股市大涨3.9%，印度股市也上扬3.9%。

　　但是，全球性的重大利好并没有给积重难返的A股解困。昨天，虽然金融股盘中小幅表现，中国银行、建设银行、工商银行和交通银行出现了红盘收尾，但大势已去的A股仍旧以下跌作为反馈。A股市场似乎已经变成了一个“怪物”——当全球出现利好消息时，A股往往无动于衷；而当周遭出现利空消息，A股却会反应过度，甚至会以更深一步的下跌表示回应。

　　“美国政府接管‘两房’肯定有利于全球金融市场的稳定。”社科院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立表示，美国政府此番以政府信用作为最后底线为两房背书，是以政府信用作为最后底线，将两房的债券等同于政府的国债，不但对于持有两房的债券持有者有利，更有利于次贷危机的稳定。

　　“但是美国政府的出手，也意味着次贷危机的深入”尹中立表示，两房实际上是美国政府反危机的产物。“两房”最初也是国有化的，但在逐步发展中变成了私有化公司，如今再次重启国有化，与美国正统的市场派思想相抵触。但也正是这种抵触，说明了问题的严重性。

　　尹中立认为，美国政府接管两房和A股的涨跌没有直接关系——A股的暴跌主要是和一些内在制度相关：“不合理的制度因素导致股市出现了暴涨，而下跌是对此前上涨的报复性反应”。

＝＝＝“黑色星期一”难掩短线反弹产生＝＝＝

　在上周深沪A股周线六连阴后，周一A股市场再次重挫呈现“黑色星期一”走势。从市场轨迹来看，量能仍然保持萎缩态势。笔者认为，虽然市场中期仍有调整空间，但短期而言，这种“黑色星期一”的走势却难掩短线反弹的出现。

＝＝＝耐心等待市场底部出现时机＝＝＝

　　七年一梦，梦醒已经是遍体鳞伤。七年前的高点2245点几乎没有任何抵抗地被突破。2245点本身并没有什么市场意义，因为无论是当年从这个位置往下走，还是两年前冲破这个位置，都没有大的换手。投资者心理上可能对这个位置有些依恋，甚至不少人把这个位置当成牛熊分界点。

　　证券市场的一个主要反向指标就是人气，市场往往是向少数人预期的方向去发展。因此，当不少人把这个位置当成牛熊分界点，认为市场进入熊市的时候，对于市场的先知先觉者而言，有必要在这个时候开始考虑，市场可能会在哪些条件下真正出现底部。

　　笔者一直以为，本轮调整的主要矛盾是资金供求关系失衡，大量的大小非减持是市场超常调整的主要原因。因此，出现底部的条件之一是解决资金供求关系，要么有大量增量资金进入，要么大小非减持得到解决。

　　增加资金供给的难度很大。笔者曾经提到，国内股票市场投资的主体是个人，基金的主要资金来源也是个人。个人投资者一般理性程度比较低，从众心理比较严重，这就注定难以进行所谓价值投资，市场主要是按照趋势投资，没有赚钱效应个人投资者很难大规模进场。资金的另一个来源是外资，大规模批准外资也能引进资金，但这样管理层会承担巨大的压力，可能难以操作。最后一个是通过开放融资，大规模增加资金供给，但是资金的持续性有问题，可能形成反弹，难以形成反转，反弹后下跌会使问题更严重。因此，从增加资金供给的角度很难解决目前股市难题。

　　对于解决大小非问题。第一个方法是，直接通过法规延缓甚至停止大小非减持，但是由于当年股改的时候有约定，这样的约定具有法律效力，监管层要求通过大宗交易系统减持以及控制减持比例已经有打“擦边球”的嫌疑，而且监管层曾表态不再出台限制大小非的政策。最近出台的“可交换债券”新政，实际上无论是定价还是流程上均没有可操作性，如果不出现极端性事件，政策上进一步限制甚至停止大小非减持的可能性不大。

　　第二个方法是，让大小非自然上市，直到全部自然流出，达到市场的平衡。根据统计数据，2009 年将有2000多亿股大小非进入流通，2010年有381亿股，2011年有331亿股，这些还没有包含新老划断以后发行上市的限售股进入流通，也就是说，市场要到2011年前后才有见底的可能。此外，市场快速下跌到大小非都不愿意减持的价格（非上市公司的股权交易是按照市净率计价），也就是市场平均市净率下跌到1.5倍以下，减持浪潮才有停止的可能。

　　综上所述，如果没有外力推动，市场见底的话要么到2011年以后，要么市场整体市净率降到1.5以下。