2008年基金半年报近日全部披露完毕。根据天相统计，59家基金公司旗下364只基金今年上半年净亏损1.08万亿元，创历史同期的最高亏损纪录。
　　
具体来说，上半年股票型基金亏损6954亿元、混合型基金亏损2924亿元、封闭式基金亏损676亿元，偏股型基金合计亏损达到1.055万亿元，占全部基金亏损总额的97.52％。保本型和债券型基金亏损额分别为20亿元和12亿元。另外，受海外市场影响，QDII基金出现了247亿元的亏损。在各类型基金中，2008年上半年唯一保持正收益的是货币市场基金，当期盈利12.97亿元。

　　受大小非解禁“冲击”

　　在基金半年报披露中，基金经理分析上半年股市大幅下跌的原因时，普遍认为，2008年正是处于市场结构转型期最困难的一年。从基本面找寻下跌的原因，可以清晰地看到随着各类要素价格的上升以及美国次债引发的经济衰退，国内经济在通胀的压力下，GDP的增长率有所放缓。

　　但是，除了基本面因素之外，“大小非”解禁是一个重要原因，它彻底改变了市场的博弈格局和供求关系。也有基金经理认为，尽管在大小非的集中解禁后，中国股市将真正具有了资源配置功能。但是，眼下我国股票市场“后股改效应”显现，“大小非”流通对原有市场估值体系形成冲击，二级市场股票价格向实业资产的内在价值靠拢。

　　“高仓位”导致高亏损

　　从基金半年报来看，在牛市思维下始终坚持的高仓位，大部分股票型基金的股票仓位都在75％以上，部分基金的仓位甚至超过90％，导致其在A股上半年大跌中损失惨重。分析师指出，A股本轮大跌来得太急，这让基金经理近两年形成的牛市思维一时难以逆转。

　　当A股市场跌破一个个重要点位时，许多基金经理似乎仍然不愿意接受牛市已经基本结束的现实，坚持高股票仓位策略，期待着股市有所反转，继续牛市的基本走势。如混合型的建信优化配置基金，在二季度市场连续向下破位的过程中，维持下跌买入的操作，在反弹阶段未能及时进行仓位控制，上半年末的股票仓位达到82.3％，净值下跌幅度相应高达37.62％；光大保德信量化核心基金半年报显示，其股票仓位仍然维持在92.99％的高位。随着市场持续下跌，亏损额从一季度的68亿元扩大到上半年的109亿元。在A股持续大跌的残酷现实面前，高仓位的代价是巨额的亏损。

　　分析师指出，随着基金经理们越来越清醒地认识到当前形势的严峻，高仓位的策略会发生实质性转变。预计随着A股走势趋于明朗，基金经理会主动降低仓位以控制风险，操作将更加谨慎。尽管大跌之后很多个股的价格凸显了一定的投资价值，但在大势未明朗之前不能寄希望于基金再度“高歌猛进”。相反，投资者应提防基金重仓股在基金投资策略逐渐转变过程中可能出现的集体抛售风险。

　　“低仓位”持有周期性行业

　　由于受到从紧货币政策和经济增长有所减速的影响，上半年基金经理普遍减持周期性较强行业的股票，基金将以低仓位挖掘个股迎战下半年股市。

　　在半年报中，交银施罗德稳健配置上半年末的股票仓位比例仅为50.29％，其上半年的净值下跌幅度仅为24.42％。据称，该基金一季度果断地大幅调低了股票的配置，同时优化投资结构，对金融、地产和制造业等很多周期性比较强的行业调低了投资比例，并在煤炭和化肥等未来景气高涨的行业和传统的食品饮料、医药和商业等防御类行业做了重点配置。华夏红利基金年初以来也大幅度减持了周期性行业尤其地产及相关行业的股票，增持了信息技术、煤炭等行业；同时在高位降低了股票投资仓位。东吴价值成长双动力基金，也及时进行了仓位的大幅下调，同时减持了预期利润下滑严重的周期性股票，基金上半年平均仓位一直保持在70%以下。

　　值得关注的另一种情况是，随着上市公司半年报披露，位列基金季报十大重仓股之外的重仓股也显山露水。其中，华夏大盘基金的这些重仓股显得比较冷门，该基金二季度前十大重仓股为恒生电子、通化东宝、峨眉山A、乐凯胶片、云南城投等。除此，该基金二季度增持了不少中小板上市的新股，如启明信息、联化科、海陆重工等，以及盐、建材、机械等行业的冷门股。该基金买卖的股票不同一般，没有招行、中信证券、万科A等传统的基金重仓股。专家认为，该基金在上半年采取了保守的资产配置策略，将股票仓位控制在较低水平，在一定程度上降低了系统性风险。

　　“上下操作”各有侧重

　　从半年报来看，A股持续的非理性下跌，令大部分基金经理对后市模棱两可的描述和对未来不确定性的强调。他们希望在下半年的操作中，严格控制风险，淡化相对排名，积极争取绝对收益，以切实减少投资人的损失，回报长期持有人的信任和坚持。在操作策略上，基金公司“自上而下”、“自下而上”各有侧重。

　　富国天益价值基金表示，随着半年报和三季报的公布，上市公司的经营形势将得以进一步明朗，市场可能出现结构性行情。下半年该基金仍将秉承“追求价值、注重成长”的投资理念，在“自上而下”的策略指导下，精选个股，做中长期投资布局。华夏红利基金表示，将立足于宏观分析，通过“自上而下”地配置资产给组合创造超额收益，在市场对经济与股票市场走势看法愈加趋同的形势下，坚持“远望”与“守拙”将更有价值。交银施罗德稳健基金也表示，将密切关注宏观经济的演化和政策的变化，坚持“自上而下”去评估市场何时达到对未来最悲观的预期，并以此决定股票市场的长期重要买点，同时逐步提高“自下而上”选股方式的比重，以期找到未来几年利润增长超越市场平均的被低估公司。

　　不过，也有一些像富国天益价值基金的基金经理，表示了谨慎乐观。他们认为，目前投资者对宏观经济有过度悲观的倾向，而经济未来走势有可能超出市场的预期，下半年将对此密切关注。